Fact bite #3. Robustheit der Unternehmenssoftwarebranche: Bewertung von profitablen Wachstumsunternehmen

Bewertung im Laufe der Jahre: die Auswirkungen von SaaS-Geschäftsmodellen und digitaler Beschleunigung während der Covid-Pandemie

Der öffentliche Charakter börsennotierter Unternehmen und die erhöhte Informationstransparenz auf Unternehmensebene und die Marktdynamik führen dazu, dass die Anleger sowohl auf Unsicherheit als auch auf sonnige Aussichten rasch reagieren. Daher geben Bewertungskennzahlen wie das Verhältnis von Unternehmenswert (EV)/Umsatz oder EV/EBITDA Aufschluss darüber, wie der Markt auf die erwartete künftige Leistung von Vermögenswerten reagiert. Im Jahr 2010, als wir uns noch von der Finanzkrise erholten, lag der Median des EV für alle börsennotierten Unternehmen nur geringfügig über dem 1-fachen des Umsatzes. Die Anleger erkannten jedoch bereits die Attraktivität der Profile von Softwareunternehmen, was in unserer Branche zu einem höheren Median-EV/Umsatz von 1,5x führte: eine „41%-Prämie“ gegenüber dem Median der EV/Umsatz-Bewertung am Aktienmarkt im Allgemeinen (siehe Zeitrahmen 1 in der Abbildung unten, in der wir die Bewertung von Softwareunternehmen mit dem allgemeinen Median der Bewertung am öffentlichen Markt vergleichen. Wir haben die Profile von verlustbringenden und gewinnbringenden Unternehmen für die weitere Analyse aufgeteilt – siehe unten).

Anfang 2020, kurz vor dem Ausbruch von Covid, änderte sich dieses Bild völlig. Nicht nur die allgemeine Bewertung stieg deutlich an (von 1,1x EV/Umsatz auf 1,7x): Die Anleger waren bereit, für börsennotierte Softwareunternehmen einen beachtlichen Aufschlag zu zahlen. Kaashoek: „In einem früheren Blogpost haben wir bereits auf die Veränderung des bewährten Liefer- und Geschäftsmodells von Unternehmenssoftwareunternehmen in den letzten 10-15 Jahren hingewiesen. Durch die Bereitstellung von Softwarelösungen über die Cloud wurde die Skalierbarkeit von Softwareunternehmen unbestreitbar. In Verbindung mit der wichtigen Rolle, die Unternehmenssoftware in den geschäftskritischen Arbeitsprozessen der Endbenutzer in allen Branchen spielt, und den angenommenen SaaS-Modellen führte dies zu wiederkehrenden Umsatzströmen. Wiederkehrende Umsatzströme bedeuten: die Gewissheit, dass künftige Umsätze und Barmittel fließen werden. Diese Vorhersehbarkeit wird von den Investoren sehr geschätzt“. Folglich war der mittlere EV/Umsatz in unserer Branche vor Covid mehr als doppelt so hoch wie der branchenübliche EV/Umsatz-Multiple. Außerdem zeigen die Daten sehr deutlich, dass die Investoren damals die starke Kombination aus Wachstum und Rentabilität erkannten.

Als Covid im März 2020 ausbrach, war der globale Aktienmarkt geschockt und die Bewertungen fielen sofort (Zeitrahmen 2 in der Abbildung unten). Dieser Abschwung war jedoch nur vorübergehend, und der Aktienmarkt erholte sich schnell, als wir uns alle mit der Arbeit von zu Hause aus und der digitalen Abwicklung von Geschäften vertraut machten. Der Anstieg der Bewertungen bereits zu Beginn des Sommers 2020 markierte den Beginn interessanter Zeiten: Obwohl das EV/Umsatz-Verhältnis aller börsennotierten Unternehmen recht stabil war (Bandbreite von 1,5-2x), stieg die Bewertung von Softwareunternehmen weiter an. Mehrere Branchen wurden von der Covid hart getroffen, wie z. B. das Gaststättengewerbe und die Luftfahrt, aber Unternehmenssoftwareunternehmen profierten im Gegensatz dazu von dem Trend zur digitalen Beschleunigung. Software wurde zu einem noch wichtigeren Enabler für alle Arten von Arbeitsprozessen in unserer digitalisierten Welt. Das Ergebnis: Allzeithochs bei den Bewertungen von Softwareunternehmen in der Spitze im Juli 2021. Kaashoek: „Viele Start-ups sahen das Sonnenlicht und diese Zeit war geprägt von Software-Scale-ups, die unglaublich schnell wuchsen. Dafür gab es meiner Meinung nach drei Gründe: (i) niedrige Zinssätze und die Fülle an frei verfügbarem Kapital für Investitionen, (iii) neue Anwendungsfälle, die auftauchten und Software benötigten, um diese zu ermöglichen (nehmen Sie nur die Einführung von Zoom und Microsoft Teams als perfektes Beispiel), und (iv) verkürzte – und überwiegend digitale – Verkaufszyklen für Unternehmenssoftware und der Erfolg von Product-Led-Growth-Taktiken (siehe unseren letzten CTO Day zu diesem Thema). Infolgedessen ist die Bewertung wachsender Softwareunternehmen trotz ihrer Rentabilität in die Höhe geschossen. Überraschenderweise wurden verlustbringende Softwareunternehmen, die Umsätze und Marktanteile „kauften“, damals sogar höher bewertet als solide, profitable Softwareunternehmen“ (Zeitrahmen 3 in der Abbildung).

Diese Ära ging Anfang dieses Jahres zu Ende, als sich die wirtschaftliche Lage änderte. Die Unsicherheit nahm überhand und die Auswirkungen auf den Aktienmarkt waren deutlich sichtbar. Die Bewertungen sind in allen Kategorien extrem gesunken. Zunächst konvergierten die Bewertungen in der Softwarebranche auf einen Median von ca. 3x EV/Umsatz. In den letzten Monaten konnten wir jedoch eine frühe Erholung der profitablen, wachstumsstarken Softwareunternehmen beobachten (Zeitfenster 4 in der Abbildung). Dies spiegelt die Verlagerung des Schwerpunkts der Anleger wider: von der Konzentration auf Wachstum (trotz Rentabilität) im Jahr 2021 zur Konzentration auf profitables Wachstum Ende 2022. Die Bewertung profitabler Softwareunternehmen ist trotz des Rückgangs der Bewertung im Vergleich zum Höchststand vor einem Jahr immer noch doppelt so hoch (+129 %) wie die mittlere Bewertung aller börsennotierten Unternehmen. Dies zeigt einmal mehr die Robustheit von (Unternehmens-)Softwareunternehmen, die einen klaren Produkt-Markt-Fit haben und nachweislich in der Lage sind, Lösungen auf profitable Weise auf den Markt zu bringen.